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　　文：长安期货胡心阁　

　　1、全球菜籽产量温和复苏，难掩主产国出口困境

　　全球菜籽大的两个生产国是加拿大和欧盟，这两个地区菜籽的产量大约占到全球菜籽产量的65以上。2024/25年度，两大主产国加拿大和欧盟均出现了减产，尤其是欧盟因为经历了次罕见的端低温和霜冻天气，欧盟统计局给出了过13的同比降幅，终致2024/25年度全球菜籽产量收紧明显。对于2025/26年度，根据美国农业部（USDA）的数据，全球菜籽产量预估为9227万吨，比上年同期增加7.3，其中，欧盟贡献了主要的增长量，从上年度的减产格局中修复过来，产量增幅接近20，达到近10年的产量次水平。

　　欧盟以自产自销为主，加拿大因此成为全球菜籽的主要出口国。当前加拿大油菜籽已完成收获，据加拿大农业部10月数据，即便2025/26季的播种面积同比减少2，但优异的单产奠定了丰产格局，2025/26年度加拿大菜籽产量为2002.8万吨，同比增长12。但产量虽增出口却预计下滑，核心问题在于对华出口受阻。由于对加拿大油菜籽的反倾销调查及额关税，本年度加拿大的对华出口量大幅下调。根据加拿大统计局数据，今年5月开始，加拿大菜籽出口数量急速下降，8月过后，月度同比的出口量近乎腰斩，这致加拿大菜籽的期末库存激增，压力显著。也正是因为加拿大到的出口受阻，使得加拿大自身的现实压力与市场乃至我国菜系品种价格出现断层。因此在现有贸易模式不破的情况下，未来存在两种价格传路径：其，中加延续紧张关系，出口持续受阻，原料供应的问题持续为菜系价格提供支撑；其二，中加关系缓和，贸易流畅通，我国原料紧张缓解，但同时加拿大出口增加，在产量增幅不大的前提下佳木斯万能胶，库存去化，我国菜籽油价格将在成本的支撑逻辑与的转宽松逻辑之间博弈。

　　2、“反倾销调查”终裁结果或将影响菜籽油定价估值体系

　　（1）中加经贸关系走向，仍将催化趋势行情

　　从去年9月份开始，已经对加拿大油菜籽发起反倾销调查，并向世贸组织提起诉讼，后续有关是否对加拿大油菜籽加征反倾销关税的裁定结果还在路上。从近期中加双的互动来看，市场度出现了对贸易关系缓和向好的期待。今年9月中加两国总理已在纽约会见，双同意“定期化”沟通渠道；10月17日，外交部长毅在北京同加拿大外长阿南德举行会谈，确认将重启外交、经贸、农业、能源、旅游、人文等各层对话与磋商机制；路透社消息称加拿大向来自美国、的部分钢铁和铝产品提供关税减。但在结果落地前，我们法拥有特别明确的预判，不过可以确认的点是，论哪个向的结果，都将催化波油脂的趋势行情。面，目前的盘面已注入了不少中加关系恶化带来的端供需矛盾与风险升水；另面，中加菜籽通道阻断与否或意味着我国菜系贸易格局的重构，市场情绪将助行情波动。需关注2026年3月对加拿大菜籽反倾销案的终裁决结果。

　　（2）来源的多路径探索，为供应提供后备保障

　　反倾销案的终裁决虽然会催生波趋势行情，但其影响力度和持续将远不及2019-2020年，PVC管道管件粘结胶因为我们已经在不断探索来源的多元路径，成为供应的调节器。而在这波行情之后，菜籽油的价格走向将聚焦于贸易流重构之后的定价体系。

　　2024年639万吨油菜籽，其中，612.6万吨的油菜籽来自加拿大，占国内菜籽总量的95.8，加拿大是油菜籽供应的对主力。而在今年反倾销、反歧视调查接连发生，我国大规模暂停自加拿大菜籽的背景下，澳大利亚与俄罗斯成为重要的补充渠道。经过多年植物检疫与外交摩擦后，我国悄然放开此前暂停五年的澳大利亚菜籽通道，挑选了澳洲供应廉价且运力可得的窗口期，由中粮集团订购了约5万吨当季菜籽，据消息称在11月22日前后抵达，后期或面临3周以上的常规通关检测。但后续中澳菜籽贸易的真正启动需要关注多企业商业买船的开放潜力。近些年，我国每年的菜油量平均在180万吨水平，我国菜油的主要来源地已从加拿大转向俄罗斯，2025年1-10月，我国累计菜油量174万吨，明显于去年同期的146万吨，其中俄罗斯占比进步增加。FAS数据显示，2025/26季俄罗斯油菜籽产量预计550万吨，同比增85万吨，俄罗斯菜籽的增产预计将动其菜油产量和出口量的相应增加。

国内库存仍存去化空间，紧平衡格局将继续提供价格韧

　　回到国内现货市场，端的库存变化是今年供给端核心题材与矛盾的充分体现。自2025年8月开始对原产于加拿大的菜籽实施反倾销临时保证金后，菜籽数量锐减。截至11月21日当周，沿海油厂菜籽库存仅余2.45万吨，港口油厂接连面临停机，国内菜油产出降至低位。直接菜油量支撑着目前的国内库存，但依然难以弥补菜籽的减量。截至11月21日37.7万吨的库存量虽然仍处于近5年的相对位，但已经同比低于2024年同期水平，重要的是，自5月的库存点80万吨已经回落了过50幅度。

　　菜油需求虽然直疲软亮点，但提货量相对稳定，在中加贸易通道没有重新开启之前，同时澳菜籽商业买船没有开放，俄菜油补充有限，整体产量依然将是受限的格局，预计油厂还将延续去库模式。因此至少在明年季度反倾销案终裁结果落地之前，国内菜籽油供需进步趋紧的倾向较为确定，将继续为油脂提供具有韧的价格支撑。而后续紧张的供应能否出现转机，关系的走向以及菜籽贸易流重构的政策加持将起到决定作用。

　　结论

　　展望2026年，油脂板块将在全球植物油市场供需紧平衡的整体基调下，围绕“贸易关系”与“生物柴油政策”两大不确定因素引发的供需矛盾展开新轮定价。对于菜籽油，季度此前已经奠定的原料供应紧张格局仍会延续，偏强格局难改，大的不确定将聚焦于季度末反倾销案的终裁结果，我们做出两种路径假设：若中加关系缓和，波情绪下跌行情出现后，产地加拿大供需矛盾的修复将重新成为价格的主逻辑；若中加关系持续紧张，势会催化菜油引的上涨行情，即便我们已开始澳菜籽与俄菜油的贸易流重塑，在体量有限成本偏的格局下，大幅扭转紧平衡格局难度仍大。总的来说，菜籽油在贸易流明朗前保持相对强势，后续是否受压制取决于加菜籽供应结构会否重新恢复。

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责任编辑：李铁民 佳木斯万能胶

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