题：A股趋势未变 业绩披露成行情关键锚点杭州泡沫板胶

随着跨国药企陆续披露2025年业绩报告，全球制药行业的新轮竞争格局逐步清晰。

业绩榜单中，强生以全球941.93亿美元的总营收斩获榜，旗下创新制药和医疗科技两大核心业务板块分别收入604.01亿美元（+6）和337.92亿美元（+6.1）；礼来凭借44的增速，实现651.79亿美元的全年营收，成为增速快的头部药企。此外杭州泡沫板胶，赛诺菲、诺华、阿斯利康、艾伯维等头部企业营收均保持上升趋势，共同支撑全球制药行业稳步发展。

在业绩增长的光环之下，多跨国药企面临日益迫切的“利悬崖”压力，行业也加速战略调整，系列管线优化、组织精简及人事调整举措持续进，相关战略规划已进入落地执行阶段。

其中，赛诺菲董事会任命Belén Garijo为新任CEO，其将于2026年4月29日集团年度股东大会结束后正式履行职责。据悉，Belén Garijo上任后将以加严谨的式动公司战略的执行，要任务是加强研发部门的生产力、理和创新能力。

此外，默沙东亦宣布调整制药业务组织架构，将人类健康业务重新划分为和科、制药及传染病（Specialty, Pharma & Infectious Diseases）两大板块，使得默沙东能够保持其在疗域的地位，同时注于出日益广泛且多元化的新产品。为支持新的人类健康业务架构，Jannie Oosthuizen被任命为执行总裁兼业务及默沙东总裁。

面向2026年，全球制药行业的增长分化态势或将进步延续。国信证券研报显示，在其统计的16企业中，仅有礼来给出了2026年双位数营收增速指引；诺和诺德由于市场竞争及价格因素预计营收出现-13~-5的下滑；BMS（百时美施贵宝）由于多个重磅产品面临利到期（LoE）冲击，预计营收出现低至中个位数下滑；其他13药企营收增速指引基本落在个位增速区间。

“药”花落谁？

全球“药”宝座的争夺始终是制药行业的焦点，2025年这格局迎来迭。

2024年，默沙东的帕博利珠单抗（英文商品名：Keytruda；中文商品名：可瑞达；俗称“K药”）以294.82亿美元的销售额，二次拿下全球“药”宝座。2025年K药实现销售额316.80亿美元，同比增长7，虽保持稳步增长，但在GLP-1类药物的冲击下，终让出“药”宝座。

2025年，礼来大单品替尔泊肽势头强劲，成功锁定全球“药”称号。财报显示，替尔泊肽（商品名包括降糖版Mounjaro和减重版Zepbound）全年贡献了365亿美元收入。其中，Mounjaro全年销售额达到229.65亿美元，同比增长99；Zepbound全年收入达到135.42亿美元，同比增长175。

诺和诺德的司美格鲁肽紧随其后。其2025年财报显示，司美格鲁肽作为“单品”实现361亿美元销售额，同比增长过10。其中，降糖版司美格鲁肽注射液Ozempic（国内商品名诺和泰）销售额1270.89亿丹麦克朗（约201.05亿美元），减重版司美格鲁肽注射液Wegovy（国内商品名诺和盈）为791.06亿丹麦克朗（约125.15亿美元）。降糖版司美格鲁肽口服片剂（国内商品名诺和忻）为220.93亿丹麦克朗（约34.95亿美元）。

有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者指出，当前GLP-1类减肥与糖尿病药物市场已形成诺和诺德与礼来双雄主的格局，而市场竞争正持续升。面，GLP-1类药物在降糖、减重等域展现出显著疗，市场规模迅速扩大。随着越来越多药企进入该赛道，竞争日益激烈；另面，2026年3月，司美格鲁肽的核心利到期，国产仿制药企业即将大规模进入市场，原研药企面临市场份额被挤压的风险。

眼下，GLP-1赛道已步入“群雄逐鹿”的竞争新阶段。医药魔Nextpharma数据库统计，全球共有88款在研小分子GLP-1药物，其中6款已经开展Ⅲ期临床试验，包括礼来的orforglipron、恒瑞医药的HRS-7535等。目前，制药企业正加速布局GLP-1仿制药和改良新药，全球GLP-1市场的竞争将进入加多元化的新阶段。

此外，日前辉瑞也公布了旗下长GLP-1R激动剂PF'3944（MET-097i）的减重IIb期VESPER-3研究结果。PF'3944是Metsera（已被辉瑞收购）开发的种同类创的偏向、长GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），具有每月注射1次的给药潜力。

业内普遍判断，GLP-1赛道的竞争将围绕疗提升、给药便利、价格可及和适应症拓展等多个维度展开。面对日趋激烈的竞争，礼来和诺和诺德也在持续挖自身护城河，巩固市场优势。

市场表现如何？

作为全球具潜力的医药市场之，市场的表现成为跨国药企全球业绩的重要支撑。

从披露的财报数据来看，2025年，阿斯利康继续稳坐跨国药企区业绩榜。报告期内，阿斯利康实现总营收587.39亿美元，同比增长8。市场作为其全球二大市场，2025年贡献收入66.54亿美元，同比增长4，占其全球总收入的11。

4的增速背后，是阿斯利康在华业务结构的持续优化与战略的入布局。公开资料显示，2023年以来，阿斯利康与14本土创新药企达成15次授权作，覆盖ADC、细胞疗法等前沿域；旗下阿斯利康中金医疗产业基金投资28创新企业，在管资金5.5亿美元，其中10被投企业已与跨国药企达成17项全球授权作，金额137亿美元。

2025年10月25日，阿斯利康全球研发北京战略中心正式启用，这是其在建立的二个全球战略研发中心，进步加码医药研发创新生态。2026年1月29日，阿斯利康宣布，PVC管道管件粘结胶到2030年将在投资过1000亿元人民币（约150亿美元），用于扩大药品生产与研发布局，助力成为其全球创新与制造的核心支点。

而从增速表现来看，2025年跨国药企区营收增速排名前三的分别是礼来、罗氏、诺华。其中罗氏是除礼来之外，唯保持区业绩双位数增长的跨国药企。

据罗氏财报披露，其区业绩的增长主要得益于三大核心产品的发力，包括Phesgo（帕妥珠单抗/曲妥珠单抗）成功纳入医保目录；Xofluza（玛巴洛沙韦）在流感季迎来强劲销售；Vabysmo（法瑞西单抗）和Polivy（维泊妥珠单抗）则保持稳步增长。

作为2025年区业绩增速三的跨国药企，诺华凭借创新药上市与本地化布局实现稳步增长。其中，Pluvicto（派威妥）于2025年11月在国内同时获批两项晚期前列腺适应症，成为我国款上市的放射配体疗法。

在创新药落地的同时，诺华也在积进本地化生产布局。2025年12月，诺华与原子科正式签署派威妥商业作协议，双将为医疗机构和患者提供定制化的Pluvicto供应与解决案，以惠及多的患者。此外，诺华已宣布在建立核药生产基地，以支持Pluvicto等放射药物在市场的长期供应。

值得提的是，多跨国药企持续强化区战略地位。例如2025年12月，勃林格殷格翰宣布Ioannis Sapountzis博士将担任大中华区负责人。为充分释放的潜力，勃林格殷格翰将优化全球区域市场布局，将大中华区从人药事业部新兴市场区域立出来，直接向人药事业部全球区域市场负责人汇报。

在业内看来，未来随着医药市场的持续开放与创新升，跨国药企在华的竞争将进步聚焦于创新能力、本地化布局与作赋能，头部企业的优势将进步凸显，而面临业绩压力的企业，唯有加速战略调整、强化核心产品竞争力，才能在日趋激烈的市场中站稳脚跟。

持续寻找新增长

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交银的分析指出，多跨国药企将面临利到期带来的风险敞口，其中些企业面临的风险敞口达70。据加拿大皇银行统计，大型制药公司未来10年内将会有4000亿美元现有收入将失去营权，其中大型制药公司大约1800亿美元的自由现金流可能被用于缓解销售额下滑问题。

面对日益迫近的“利悬崖”压力，寻找新的增长成为全球跨国药企的共同课题。

诺华在公布2025年业绩的同时，指出公司正面临诺华历史上大规模的利到期潮，仅诺欣妥、瑞弗兰和达希纳三款产品在美国市场的销售额就将减少40亿美元。

为应对利到期风险、挖掘新增长动力，近年来跨国药企纷纷加大商务拓展（BD）力度，通过并购、作开发等式整优质创新资产，成为行业普遍选择。

国信证券研报显示，2025年跨国制药企业创新药资产交易创新，全年创新药交易案例数达到142个，其中并购/作开发分别36/106个，均创2015年至今新；交易总金额达到2645亿美元，其中并购/作开发分别1060/1584亿美元，交易总额及作开发金额均为2015年至今新，并购金额仅次于2019及2023年。

这趋势或将在2026年延续。摩根大通分析师在2025年底预判，2026年并购活动将持续升温（尤其是多项关键政策不确定消除后），交易将聚焦后期、低风险资产，中等规模交易（约50亿~150亿美元区间）会多。

2026年季度，跨国药企的BD交易已呈现密集落地态势。2月8日，信达生物宣布与礼来制药达成战略作，携手进及疫域创新药物的全球研发；次日，Orna Therapeutics宣布与礼来达成终收购协议，礼来将收购Orna，以强化其在细胞疗法与基因药物域的布局。

同月底，葛兰素史克（GSK）宣布与35Pharma达成收购协议，将以9.5亿美元现金收购后者的全部股权。资料显示，35Pharma目前的核心管线项目是HS235。该药物靶向激活素（activin）受体信号通路，这是经过临床验证的PAH疗靶点。

3月4日，生物制药宣布集团附属公司正大天晴已与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼在全球的开发、生产及商业化订立授权协议。根据协议，生物制药子公司正大天晴授予赛诺菲在全球范围内开发、生产及商业化罗伐昔替尼的许可。

“当前，跨国药企对优质创新资产的布局需求持续攀升，这不仅为我国生物科技企业提供了管线落地、价值变现的重要路径，也动全球生物医药域掀起BD与并购热潮。”上述券商分析师强调，热潮之下暗藏分化，创新药企想要实现可持续发展，仍需在管线布局、研发能力、临床进等面审慎发力，避盲目跟风。

如今，全球制药行业的竞争格局正加速重构，市场的战略价值发凸显，面，跨国药企持续加大在华投入；另面，药企的创新实力不断提升，优质创新资产日益获得全球认可，成为全球医药创新生态中不可或缺的重要力量。如此将动医药产业的质量发展，也将为全球制药行业的持续增长注入新的活力。

（作者：韩利明 编辑：季媛媛,骆帆）

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责任编辑：江钰涵

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